国金证券：给予迎驾贡酒增持评级

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《洞藏延续H1势头，省内韧性彰显》，本报告对迎驾贡酒给出增持评级，当前股价为49.35元。

　　迎驾贡酒(603198)

　　业绩简评

　　公司于1 0月28号发布三季报，22Q1-3实现营收38.92亿元，同比+21.42%：归母净利12.03亿元，同比+24.92%：扣非净利11 .72亿元，同比+28.60%， Q3营收13.63亿元，同比+23.39%；归母净利4.24亿元，同比+13.30%：扣非净利4.25亿元，同比+20.38%。

　　经营分析

　　Q3洞藏基本延续H1增速，省内基本盘稳固．

　　1)分产品，中（洞藏、金银星），普通（百年迎驾、糟坊）Q1-3收入分别为27.84/8.78亿元，同比+31%，2‰预计前三季度洞藏系列增速40%左右，金银星增速维持两位数，中占比同比+4.8pct至76%。Q3中／普通同比+27%/+1 9%，中占比同比+1.2pct，结构升级持续推进。

　　2)分区域，省内，省外Q1-3收入分别为23.86/12.77亿元，同比+31 %110%;单Q3同比+31%/1 5%。省内占比Q1-3/Q3同比+4/3pct至65%、63%，预计六安大本营稳中有进，合肥洞9、洞16起势高增，淮南等市场继续开拓。我们认为，安徽升学宴、双节宴席需求恢复良好，区域阿尔法能力凸显。

　　3) Q3销售收现同比+28.9%，回款进度良好，发货节奏或有控制。Q3末合同负债同比+8.25%，环增0.41亿元。

　　毛利率下行扰动盈利，费用率控制。Q3扣非净利率同比．1.5pct,其中：1）毛利率同比-4.1pct（系21Q3基数为历史更高、今年材料成本上涨、普通档有一定放量），2)税金及附加占比销售费率，管理费率同比+0.1，．2.0／-0.9pct，预计H2广宣力度减弱（Q1-3销售费率同比-0.7pct，整体持平）。

　　展望全年，预计洞藏系列增速在40%上下，占营收比重从去年的40%左右提至45%。Q4安徽疫情反复，情况复杂多变，预计全年营收增速会落在20%既定目标附近。渠道反馈，当前库存水平合理，洞6，洞9终端成交价略有回落，但对比竞品仍具备竞争力，放量具备确定性；洞16．洞20有望跟随整个次高端大盘子扩容。中长期，安徽支柱产业潜力充足，可支撑省内白酒消费及升级。公司渠道管控能力优异，有望延续洞藏生命周期。

　　盈利预测

　　预计22-24年收入增速21 %/20%/1 9%，利润增速26%/23%/22%，EPS为2.17/2.68/3.27元，对应PE为23/19/15 X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　洞藏放量不及预期，疫情反复风险，区域市场竞争加剧，食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.23亿，根据现价换算的预测PE为21.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为67.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，更高5星）