金寨天风证券：给予迎驾贡酒买入评级

天风证券股份有限公司刘章明近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《22Q3实现营收13.63亿同增23.39%，二季度疫情影响下承压增长，洞藏系列持续放量未来可期》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为47.1元。

　　迎驾贡酒(603198)

　　事件：公司发布2022年三季度。2022前三季度实现营收38.92亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润12.03亿元，同比增长24.92%；归母扣非净利润11.72亿元，同比增长28.60%。其中，单三季度实现营收13.63亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长13.30%；归母扣非净利润4.25亿元，同比增长20.38%。

　　收入端：公司2022前三季度实现营收38.92亿元，同比增长21.42%；单三季度实现营收13.63亿元，同比增长23.39%。第三季度表现亮眼，延续了上半年的高速增长。①分产品来看：单三季度中金寨白酒营业收入9.34亿元，同比增长26.63%，洞藏系列持续放量拉动整体营收增加；普通金寨白酒营业收入3.51亿元，同比增长19.46%。②分区域来看，单三季度安徽省内收入8.07亿元，同比增长31.44%，安徽大本营增长喜人，省外收入4.78亿元，同比增长14.51%，招商布局卓有成效。③分渠道来看，单三季度直销（含团购）渠道销售收入0.71亿元，同比增长22.16%；批发代理销售收入12.14亿元，同比增长24.73%，双渠道并驾齐驱健康发展。

　　费用端：公司2022前三季度①销售费用为3.55亿元，同比增长12.89%；销售费用率为9.12%，同比-0.76pct；②管理费用为1.41亿元，同比下降0.20%；管理费用率为3.61%，同比-0.70pct；③研发费用为0.42亿元，同比增长15.69%，研发费用率为1.08%，同比-0.05pct。销售、管理费用率增长速度略低于营收增长速度，导致销售、管理费用率略有下降；研发费用与营业收入同步增长，研发费用率保持稳定。受益于此，公司前三季度净利率为31.07%，同比+0.89pct。渠道端：迎驾贡酒加快中金寨白酒招商；聚焦安徽、江苏、上海核心市场，营销组织下沉，精耕市场；重点拓展华中、华北等重点市场和机会市场；22年三季度末安徽省内经销商673个，安徽省外经销商665个，相比2022年二季度末分别增加25/22个。

　　投资建议：随着安徽金寨白酒主流价格带消费升级，公司持续实施产品升级，主推洞藏系列，特别是洞藏16、20的招商布局，进一步提高核心产品经销商结构和质量。2022年上半年，洞藏系列增速达40%，占公司整体营收比例已从2017年的10%提升至45%。洞16/洞20在营收中的占比有望提升，进一步带动产品结构优化、盈利能力提升。品牌建设方面，迎驾贡酒以品、效、销协同模式，不断丰富“三大行动”具体内容，持续夯实“国人的迎宾酒”和“中国生态金寨白酒领军品牌”的品牌定位，打造专属营销标签，通过新思路、新形式、新活动，全面推进品牌力提升。我们认为迎驾贡酒品牌、渠道建设有所成效，坚持以“223”营销战略重点推进洞藏系列高速增长，作为生态金寨白酒领军品牌，公司未来可期。我们预计公司2022-2024年营收55/64/75亿元，归母净利润19/20/22亿元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险，食品安全风险，市场扩张不及预期，疫情反复影响消费，行业竞争激烈等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.23亿，根据现价换算的预测PE为20.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为73.38。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，更高5星）

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