西南证券：给予酒鬼酒买入评级，目标价位133.56元

西南证券股份有限公司朱会振近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《内参酒鬼双品牌驱动，积极调整拐点向上可期》，本报告对酒鬼酒给出买入评级，认为其目标价位为133.56元，当前股价为104.61元，预期上涨幅度为27.67%。

　　酒鬼酒(000799)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022营业收入为40.5亿元，同比增长18.63%，其中22Q4营业收入为5.65亿元，同比-27.12%；23Q1营业收入为9.65亿元，同比-42.87%。2022年归母净利润为10.5亿元，同比+17.4%，其中22Q4归母净利润为0.77亿元，同比-55.7%；23Q1归母净利润为3.0亿元，同比-42.4%。23Q1业绩低于市场预期。

　　产品表现有所分化，全国化布局深入推进。1、分产品看，2022年公司酒鬼、内参、湘泉、其他系列收入分别为11.6亿元、22.7亿元、2.2亿元、3.9亿元，同比分别增长28.6%、56.1%、5.5%、9.6%，酒鬼系列仍保持较高增速，但内参系列增速有所放缓。2、招商情况，华北/华东/华南/华中/其他区域经销商数量，分别净增加17家/127家/16家/6家/164家，至201家/323家/89家/580家/393家，全国化布局持续推进。22Q4-23Q1公司收入增速放缓明显，主因为公司前期市场拓展迅速，未能有效实现渠道精耕和市场的深度培育，经销体系和市场基础相对脆弱，疫情放开初期动销复苏以走亲访友和宴席等场景为主，次高端商务消费动销复苏有所迟滞，对公司冲击相对较大。

　　费用投放具有刚性，营收承压费用率提升。23Q1：1、毛利率同比提升1.8个百分点至81.5%，销售费用率同比提升4.2个百分点至26.0%，管理费用率同比提升4.2个百分点至26.0%，销售费用率、管理费用率同比提升较多，主因为疫情放开初期，商务消费场景恢复迟滞，营收规模下降较多，而部分销售费用、管理费用具有支出刚性，且为促进动销投入较多费用。2、财务费用率同比下降4.6个百分点至-5.1%，主要受益于利息收入同比增加39%，综合影响下净利率同比提升0.3个百分点至31.2%。3、销售商品、提供劳务收到的现金为7.6亿元，同比下降19.3%，主因为库存较高对春节期间发货影响较大。

　　内参酒鬼双擎驱动，品牌振兴路径清晰。1、公司聚焦高端和次高端，内参卡位高端拔高整体品牌形象，红坛、透明装卡位350-400元次高端核心价格带，依托全国化的品牌形象、中粮背书、渠道活力，高端、次高端均将迎来放量。2、省内湘酒振兴机遇下，市场份额持续提升，基本盘更加稳固，省外多点开花，冀鲁豫、京沪苏等重点区域均实现高速增长。3、短期内，当前公司积极协助终端降低库存水平，全国化布局由快速覆盖转向深度培育，预计23下半年，待库存降低至较低水平后，随着商务消费持续复苏，经营拐点向上可期。4、随着全国化持续推进、市场培育更加精细化，业绩弹性十足，看好公司长期成长能力。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.71元、4.88元、6.12元，对应动态PE分别为29倍、22倍、18倍。公司持续聚焦高端、次高端，发力渠道深度开拓，看好公司长期成长能力，给予公司2023年36倍估值，对应目标价133.56元，覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：经济大幅下滑风险，全国化布局不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.13亿，根据现价换算的预测PE为28.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级23家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为138.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，酒鬼酒（000799）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，更高5星）

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