中泰证券：给予迎驾贡酒买入评级

中泰证券股份有限公司范劲松,何长天近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《省内消费升级趋势不变，生态洞藏强势突围》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为50.6元。

　　迎驾贡酒(603198)

　　安徽省内经济快速发展，白酒主流价格带持续提升。安徽经济发展为白酒规模扩大提供基本面支撑。（1）省内固定资产投资加速，促进高质量发展。（2）承接长三角产业转移，打造高质量产业转移优选地。（3）布局新能源汽车发展，众多车企落户安徽。安徽白酒市场价位带升级，“一超两强”格局逐渐确立。分价格带来看，高端价格带产品以茅五泸为主，省内品牌仍处于品牌培育期；次高端价格带加速扩容，省内品牌引领增长。省内次高端价格带整体呈现加速扩容趋势，其中古井与迎驾引领省内品牌共同做大蛋糕，省内300-800元次高端价格带市场规模约为50亿元，省内品牌中古井古20、迎驾洞16、洞20等产品实现放量，省外品牌中洋河梦6+、剑南春水晶剑、泸州老窖特曲等全国性名酒占据市场中部分份额。徽酒重点布局中高端价格带，省内品牌占据市场。具体来看。省内100-300元中高端价格带市场规模约为140亿元，作为徽酒品牌重点布局的增量市场，迎驾差异化布局中高端价格带，产品优势明显；100元内大众价格带竞争激烈，省内品牌仍为核心单品。随着古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖的发展，三大龙头合计市占率提升到2021年的50.9%。龙头话语权强，市场占比逐渐扩大。白酒中小企业业绩普遍下滑明显，白酒企业分化加速，马太效应越发突出。

　　迎驾历史悠久，品牌势能稳步提升。迎驾贡酒历史悠久，民营体制管理灵活。公司品牌源自公元前106年，选址于有着“中国天然氧吧”、“中国竹子之乡”美誉的安徽省霍山县，辅以适宜酿酒的气候、降水、空气等生态环境，成为了迎驾贡酒的优良酿造基地。聚焦生态洞藏，品牌势能不断提升。公司坚持“生态产区、生态剐水、生态酿艺、生态循环、生态洞藏、生态消费”六位一体的大生态品质理念，形成全产业链生态模式，保障品牌品质，在央视投放“国人的迎宾酒”广告，提出争做“中国生态白酒品牌”。

　　洞藏系列势能突出，细耕渠道保驾护航。聚焦洞藏系列，高渠道利润保证产品推力。2015年公司成功推出生态洞藏系列，定位100-500元的中高端以及次高端价格带，主力产品洞6、洞9卡位省内主流价格带；自2015年洞藏系列上市后，公司中败局销售占比持续提升，相较于竞品来讲，洞藏系列推出时间较晚，渠道仍处于顺价销售阶段，渠道利润高于竞品，经销商推力较强；小商制把握渠道管控，深度分销制加速渠道扁平化。2015年洞藏系列上市后，公司逐步加强团购与酒店等渠道的建设，采取“小商制+直销”的渠道销售，加强直销拉动经销，更适合快节奏的市场变化，有利于产品的快速扩张。公司在2017年提出“1+1+N”的渠道深度分销模式，厂商联合共同进行市场开拓，推动渠道扁平化以及厂商与销售团队一致化；省内消费升级，省外市场协同发力。安徽省内率先进行高新产业布局，居民消费结构不断优化，伴随着省内经济快速发展，白酒消费逐步呈现升级态势。省内100-300元价格带将实现持续放量，洞藏6/9持续享受消费升级红利；同时，公司提前培育次高端价格带产品洞藏16、20，把握未来价格带升级趋势。省外拓展方面公司早期就借助三星、四星系列进入江苏市场，百年迎驾系列更是成为江苏省内中低端白酒价格带核心产品之一，相对于安徽来讲，江苏、上海等华东核心市场经济水平更胜一筹，但整体饮酒文化较为相似，100-300元价格带消费者接受程度高，我们看好洞藏系列在省外的快速放量。

　　投资建议：覆盖，给予“买入”评级。公司近年来发展迅猛，营收和净利润大比例增长，在未来三年以洞藏为代表的中高端产品占比持续提升，我们预计2022-2024年公司分别实现营业收入56.09/68.25/82.52亿元，同比增长22.54%、21.68%、20.91%，实现净利润17.04/21.66/27.03亿元，同比增长23.26%/27.18%/24.78%；对应EPS分别为2.13/2.71/3.38元。当前股价对应未来三年估值为24倍、19倍、15倍。

　　风险提示：新冠疫情反复，白酒消费增长不及预期；原材料涨价，成本增加，导致收益不及预期；食品安全风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.23亿，根据现价换算的预测PE为22.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为73.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，更高5星）