迎泽国金证券：给予迎驾贡酒增持评级，目标价位76.06元

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《安徽区域优势尽显，生态洞藏起势高增》，本报告对迎驾贡酒给出增持评级，认为其目标价位为76.06元，当前股价为60.02元，预期上涨幅度为26.72%。

　　迎驾贡酒(603198)

　　投资逻辑

　　徽酒估值溢价的来源：一超多强的封闭市场，升级速度更快（支柱产业潜力足，经济增速领先）、升级空间更广、竞争格局更良性（地产酒占据7成份额、重点价格带错位）。徽酒重渠道，早期龙头多次易主，各家竞争力日益精进，有望从容应对外来名酒竞争。复盘徽酒格局变迁，龙头的制胜法则在于：产品上顺应升级趋势，通过直接提价、推新品实现对新价格带的切入；渠道上适应新场景、新模式。公司作为龙三，前期渠道改革成效显现，中洞藏起势，基本面逐步向好。当前300-800元更具潜力，200-300元稳健成长（古8增速20%多），80-120元迈入成熟期（献礼&古5持平或微增）。

　　迎驾洞藏优势：渠道利润厚，差异化竞争、精细化管理延续生命周期。安徽迎泽白酒80-120元占比超30%，升级空间广阔。1）古井、口子侧重高线次高端，迎驾与古井、口子重点价格带错位。大单品古5、口子5&6年因推出时间长、渠道利润透明而增长乏力。洞6、洞9尚仍处起势红利期，渠道利润率高出竞品1倍多，并凭借深度分销+小商制的精细化管理保持价值链良性，有望更先承接升级红利。2）公司拥有得天独厚的自然条件（佛子岭水库+竹海），差异化打造生态洞藏概念，并通过回厂游等方式培育消费者。

　　未来空间：产品上洞6/9放量，区域上六安、合肥以点带面。公司曾凭借金银星成为徽酒龙二，后续因升级落后、渠道切换慢而掉队，本身具备品牌认知。15年新推洞藏，17年改革（分品牌运作+经销商优胜劣汰），19年洞藏起势，21年洞藏增速65%-70%，22Q1返乡潮下洞藏延续70%增长（收入占比40%-45%）。洞藏系列中，洞6/9/16/20占比40%-50%、25%、16%、14%，公司目前主销洞6/9，主推洞16/20，增速洞20>洞9>洞6>洞16。我们认为，短期内洞6/9处于起势红利期，放量具备确定性；洞16、洞20位于扩容速度最快的次高端，关注后续消费者培育和竞品改革进度。区域上，省内六安、合肥为样板（体量5-10亿），并向周围辐射；省外江苏、上海进入早、有基础，百年迎驾是中低档代表性品牌，洞藏未来有望结构升级。预计洞藏21-24年收入复合增速40%+，占比从38-39%提至60%+。

　　投资建议与估值

　　预计22-24年营收同比+25%/22%/20%，归母净利同比+30%/26%/23%，对应EPS为2.24/2.82/3.46元。可比公司22-24年预测PE均值分别为27/22/18倍，考虑成长弹性，给予公司23年27倍PE，目标价76.06元，覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示

　　洞藏培育不及预期/疫情反复风险/区域市场竞争风险/食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安李梓语研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.15%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.71亿，根据现价换算的预测PE为26.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为75.12。证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，更高5星)